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公司战略清晰、决心坚定

  2017年公司完成营收209.96亿元,同增7.12%。其中互联网家装业务主体金螳螂电子商务公司扭亏为盈,盈利约0.15亿,在家装规模扩张迅速的情况下,公司切入C 端家装仅两年多就实现了盈亏平衡。随着部分非上市家装知名企业出现发展瓶颈或运营问题,市场认为公司在家装行业的发展难以突破瓶颈。我们从家装行业五大环节(获客、订单转化、供应链、交付等)来阐述公司是如何利用自身独特的优势来提升公司家装业务在各大环节上的效率,并有望突破中期增长瓶颈。在公司家装业务消费属性逐渐增强,家装业务占比快速提升的背景下,公司业绩整体增速有望实现稳健增长。

  预计公司将会经历以下三大阶段的增长:第一阶段,快速拓展期。在这一阶段,公司利用资金、供应链、管理等固有优势,进行店面的快速开拓。 第二阶段,稳健增长期。当到达这一阶段时,新开店面的边际效益将会逐渐减少,公司只有通过提升项目管理体系以及供应链升级才能突破规模瓶颈。第三阶段,入口效应期。当公司利用模式创新突破第二阶段后,公司店面业绩的提升将会与品牌效应以及上游议价能力形成正反馈效应。

  十年前上市初期,公司管理层高瞻远瞩,在现场管理和质量控制方面加强投入,同时自主研发“金螳螂ERP 系统”,作为50/80管理模式的载体,对各个项目的流程数据实施精细化监督与控制,从而为后期项目收入规模扩张以及项目盈利做好铺垫,可以看到公司在2007年净利率短暂下滑之后,进入逐年提升时期。然而在目前行业增长动能逐渐消失的背景下,公司或又行至另一个关键战略拐点期。上下游行业集中度逐步提升,扩充规模或为维持公司在“新十年”竞争优势的战略选择。此时公司家装的快速扩张以及大客户战略在增强业务盈利的同时,更要逐步有效提升公司自身规模,而这一过程可能比十年前对于项目管理体系上的改革耗时更久,但仍不能忽视扩大规模所起到的重大战略意义。

  公装方面,虽然目前行业空间吃紧、但强者恒强的环境将进一步夯实公司竞争优势,而家装业务作为公司的又一潜在业务强点,其较好的现金流状况也为公司抢占市场规模提供有力的武器,综合来看,我们预计公司公装业务将保持平稳增长;家装方面,公司战略清晰、决心坚定,料随着规模逐渐扩张,公司在整合上下游以及降低成本等方面的优势也将越来越突出,此外家装行业充沛的现金流也为公司开展供应链金融方面的业务创造了良好条件。目前公司估值较低,具备良好风险收益比。同时我们认为在投资增速下行的情况下,行业市盈率对于公司价值的指引性有所减弱,但我们看到公司正行走在正确的道路上,其在产业链中正逐渐形成较强的竞争力和话语权,随着规模扩大,公司的发展后劲将得到进一步夯实。综合公司经营情况,我们重申对于公司的推荐,维持“买入”评级。预计EPS 为0.85、1.04、1.23元/股,对应PE 分别为11.87、9.71、8.20倍。

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